Détecteur de crise

La mesure est basse. Sur la lecture de septembre, publiée le 2 octobre, le modèle donne 13,3 % de probabilité qu'une récession américaine commence dans les douze mois, avec un intervalle à 90 % de 7,7 % à 19,0 %. C'est sous le seuil d'alerte de 30 %, entre les deux taux de base historiques (15,7 % depuis 1959, 10,8 % sur trente ans). La courbe des taux n'est plus inversée et la règle de Sahm est à 0,00. Je reste pourtant plus inquiet que le modèle. Je pense qu'une récession, voire une crise financière, peut survenir prochainement.

Ce chiffre bas ne doit pas faire oublier le passé récent. De novembre 2022 à novembre 2024, la courbe des taux est restée inversée vingt-cinq mois de suite : la plus longue inversion depuis au moins 1960, et la plus profonde depuis 1981. Le modèle a alors atteint 57,6 % en mai 2023, son plus haut niveau depuis le début de sa série en 1985, et il est resté au-dessus de 30 % pendant vingt-huit mois. Or, lors des quatre dernières récessions (1990, 2001, 2008 et 2020), la récession a commencé après la fin de l'inversion, de trois à douze mois plus tard. Cette fois, près de deux ans ont passé : ce serait un retard sans précédent, mais l'inversion elle-même était sans précédent. Je pense que le signal n'est pas éteint, il est en retard.

Mon argument principal est une séquence. Fin février, le conflit dans le Golfe a perturbé le détroit d'Ormuz : le Brent au comptant est passé de 71 $ le 27 février à 138 $ le 7 avril. Retombé sous 70 $ début juillet, il valait de nouveau 126,55 $ le 14 octobre. En plein choc, la Fed a relevé ses taux le 16 septembre, quelques jours après la BCE. Les taux auxquels empruntent les États montent aussi : le taux américain à 10 ans est passé de 3,97 % le 27 février à 5,31 % le 5 octobre, son plus haut de l'année (5,10 % le 15 octobre). Un choc pétrolier, puis un resserrement monétaire : c'est la séquence que les économistes Bernanke, Gertler et Watson associent aux récessions de 1974 et de 1980 à 1982. La courbe des taux la capte mal. Le choc est stagflationniste : en septembre, l'inflation atteint 3,7 % sur un an, les salaires réels reculent de 0,7 % et l'économie n'a créé que 29 000 emplois.

Deux fragilités s'y ajoutent. Le crédit des ménages modestes se dégrade : au 2e trimestre, les nouveaux défauts graves sur le crédit automobile sont au plus haut depuis 2010. Les valorisations sont tendues : le rapport cours sur bénéfices corrigé du cycle de Shiller avoisine 41 (40,6 en septembre), un niveau dépassé seulement en 1999-2000. Et l'investissement dans l'IA, environ un tiers de la croissance américaine au 2e trimestre selon une estimation d'ING, repose de plus en plus sur la dette. Une bulle sur les valeurs liées à l'IA n'est pas à exclure. Ces fragilités ne datent rien : elles diraient l'ampleur des dégâts d'une récession.

Mon inquiétude doit pouvoir être démentie. Cinq voyants la confirmeraient : la règle de Sahm au-dessus de 0,50 (0,00 en septembre), soit un chômage tenu vers 4,7 % pendant trois mois ; l'écart 10 ans moins 3 mois de nouveau négatif en moyenne mensuelle (+0,96 point en septembre) ; la prime de risque obligataire excédentaire au-dessus de zéro (−0,39 en septembre) ; l'indice de stress financier de l'OFR au-dessus de zéro (−2,54 en moyenne de septembre) ; la moyenne sur quatre semaines des inscriptions au chômage 20 % au-dessus de son plus bas de l'année (0,1 % au-dessus au 10 octobre), un seuil franchi dans les huit récessions depuis 1969, en général au moment du pic, avec 4 fausses alertes sur 13. Si aucun ne s'allume d'ici un an, j'aurai surestimé le risque, et je l'écrirai ici.

Plusieurs faits plaident contre moi, et je les ai testés. Depuis 1947, sur neuf chocs pétroliers de plus de 20 %, trois seulement ont été suivis d'une récession dans l'année, tous avec une courbe déjà inversée ; 2005 et 2022 ont combiné choc et hausse des taux sans récession, et ajouter le pétrole au modèle ne l'améliore pas. Une récession « en retard » de plus de seize mois après la fin d'une inversion serait sans précédent aux États-Unis depuis 1968, et rare dans vingt pays avancés (un cas sur 21, le Canada en 2008). Aucun indicateur coïncident ne signale de récession : chômage à 4,2 % en septembre, 199 000 inscriptions au chômage la semaine close le 10 octobre. Les prévisionnistes qui ne s'appuient pas sur la courbe sont plus pessimistes qu'elle, entre 15 et 40 % selon les chiffres rapportés par la presse de mai à juillet, ce qui va dans mon sens ; mais depuis 1968, la courbe a mieux classé les récessions que les économistes interrogés par la Fed de Philadelphie.

C'est un avis, pas une prévision : le risque à douze mois me paraît plus élevé que ce que la mesure affiche, pour une raison qu'elle lit mal. Ce n'est pas un conseil en investissement : cette analyse est générale, ne tient compte d'aucune situation personnelle et n'invite à aucun achat ni à aucune vente.

En mars 2025, j'ai publié une note qui annonçait une crise financière pour 2025. Elle n'a pas eu lieu, et aucune récession n'a suivi à ce jour : l'inversion de la courbe des taux et la règle de Sahm, que je présentais comme infaillibles, ont toutes deux donné une fausse alerte. Cela ne veut pas dire que le risque a disparu : je pense qu'il peut se matérialiser prochainement. J'en retiens trois règles, appliquées sur cette page : publier une probabilité plutôt qu'une certitude, montrer les échecs des indicateurs, et fixer à l'avance ce qui me ferait changer d'avis.