Fonds en euros : d'où vient le taux, et pourquoi il suit avec retard

Le fonds en euros est le support d'assurance vie dont le capital est garanti par l'assureur. Les intérêts inscrits une année sont définitivement acquis : c'est l'effet cliquet. La définition complète, et le calcul de ce qui reste après prélèvements et inflation, sont dans l'article sur ce que rapporte une assurance vie.

Trois réserves encadrent cette garantie.

Elle est souvent brute de frais de gestion. Sur beaucoup de contrats récents, une année servie à 0 % laisserait le capital reculer du montant des frais annuels, de l'ordre de 0,3 % à 1 % selon la grille. La clause varie d'un contrat à l'autre et se lit dans les conditions générales.

Elle a un plafond en cas de défaillance. Le fonds de garantie des assurances de personnes couvre 70 000 € par assuré et par compagnie. Au-delà, la garantie est celle du bilan de l'assureur, point de départ de l'argumentaire luxembourgeois.

Les rachats peuvent être suspendus. Depuis la loi Sapin 2 de décembre 2016, le Haut Conseil de stabilité financière peut limiter ou suspendre temporairement les rachats, par périodes de trois mois renouvelables, dans la limite de six mois consécutifs pour une suspension. La mesure n'a jamais été activée.

Un fonds en euros ne produit pas son taux, il le tire d'un portefeuille. Fin 2025, les supports en euros des contrats individuels portent 1 207 milliards d'€ de provisions, en hausse de 2,5 % sur un an. Avec les contrats collectifs, 1 361 milliards d'€ sont gérés en capital garanti, à côté de 612 milliards d'€ d'unités de compte.

Ce portefeuille est d'abord obligataire : les obligations représentent environ 60 % des placements des assureurs vie. L'assureur prête, encaisse des coupons, et le rendement comptable de l'ensemble s'appelle le taux de rendement de l'actif. En 2025, il ressort à 2,8 %, après 2,5 % en 2024.

Un chiffre situe l'état du stock : fin 2025, environ 60 % des placements obligataires arrivant à échéance dans les quatre ans portent encore un coupon inférieur à 3 %. Les titres achetés pendant les années de taux bas sont toujours en portefeuille, et ils pèsent sur la moyenne. La remontée des taux n'a pas fini de s'y diffuser.

Le passage de l'actif au taux servi obéit à une règle de partage, plus subtile que sa version qui circule.

L'article A132-11 du code des assurances impose d'inscrire 85 % du solde du compte financier en recette du compte de participation aux résultats. Ce n'est pas une obligation de verser 85 % des bénéfices au client l'année même. Et la règle ne s'applique pas aux unités de compte, point détaillé dans l'article sur les SCPI en assurance vie.

La souplesse vient de la provision pour participation aux bénéfices, la PPB. L'assureur peut y mettre de côté une partie du résultat au lieu de le servir. L'article A132-16 fixe la contrainte : les sommes dotées doivent être affectées aux provisions mathématiques ou versées aux souscripteurs au cours des huit exercices suivant leur dotation. Huit ans de latitude, pas une éternité.

Cette réserve est aujourd'hui garnie : fin 2025, elle représente 4,0 % des provisions des contrats individuels et 2,0 % de celles des collectifs. Elle a été constituée pendant les années de taux bas. Elle se vide depuis 2022.

Les chiffres de 2025 démontrent le mécanisme.

Le taux servi moyen des contrats individuels est de 2,63 %. En ajoutant le chargement moyen de 0,63 %, les assureurs ont crédité environ 3,26 % bruts de frais. Or l'actif n'a rendu que 2,8 %. La différence, environ un demi-point, est sortie de la réserve : la PPB est passée de 4,3 % à 4,0 % des provisions dans l'année.

Tous les acteurs n'ont pas fait le même geste. Les bancassureurs ont puisé, leur réserve passant de 4,6 % à 4,2 % des provisions. Les assureurs traditionnels ont continué de doter, de 3,5 % à 3,6 %.

Ce lissage a une histoire chiffrée. Entre 2012 et 2021, les assurés ont contribué aux réserves à hauteur de 2,3 % par an en moyenne, quand les contrats détenus entre 2006 et 2011 avaient reçu 1,6 % par an de plus que ce que l'actif justifiait. Environ 1,6 % des encours change ainsi de poche chaque année, et la volatilité des taux servis en sort divisée par cinq par rapport aux marchés. Le fonds en euros mutualise entre générations d'épargnants : ceux d'aujourd'hui touchent la réserve constituée par ceux d'hier.

Le graphique ci-dessous superpose trois séries : le taux de l'OAT à 10 ans, le rendement de l'actif des assureurs, le taux servi.

L'OAT est passée de 2,21 % en 2013 à -0,17 % en 2020, puis à 3,4 % en 2025 : une amplitude d'environ 3,6 points. Sur la même période, le taux servi va de 2,80 % à 1,28 %, puis remonte à 2,63 % : une amplitude d'environ 1,5 point, avec un à deux ans de retard.

La raison est comptable. Le portefeuille est un stock : les obligations nouvelles, achetées aux conditions du moment, se diluent dans des années d'achats anciens. Le rendement de l'actif ne bouge donc que lentement, et le taux servi, adossé à lui et lissé par la réserve, encore moins.

Le sens de l'écart s'est inversé. En 2016 et 2017, le taux servi, à 1,93 % puis 1,83 %, était très supérieur à l'OAT, à 0,46 % puis 0,81 % : le stock protégeait. Depuis 2023, il lui est inférieur, 2,60 % contre environ 3 % : le stock freine. Le même mécanisme qui a retenu la chute retient aujourd'hui la remontée.

Il n'est pas net de prélèvements sociaux. Le taux publié est net des frais de gestion du contrat, mais brut des prélèvements sociaux de 17,2 %, maintenus sur l'assurance vie quand le reste du capital passait à 18,6 % au 1er janvier 2026. Ils sont retenus chaque année à la source : 2,63 % deviennent 2,18 %. L'impôt sur le revenu, lui, n'intervient qu'au rachat : après huit ans, abattement annuel de 4 600 € pour une personne seule, 9 200 € pour un couple, puis 7,5 % jusqu'à 150 000 € de primes.

Il n'est pas le taux d'un contrat. C'est une moyenne pondérée par les encours, et quatre moyennes circulent d'ailleurs pour le même exercice, selon le périmètre et la méthode. En 2025, la moitié des encours se situe entre 2,3 % et 2,9 %. Les bancassureurs, 65 % des encours, servent 2,70 % ; les assureurs traditionnels 2,48 % ; les mutuelles 3,17 %, sur 2 % des encours. Au sein d'un même assureur, l'écart entre les groupes de contrats les mieux et les moins bien revalorisés atteint 0,99 point en moyenne, contre 0,77 en 2024.

Il intègre les bonifications commerciales. Couramment 100 points de base, parfois plus de 200, souvent conditionnées à une part d'unités de compte. L'ACPR l'écrit : un assuré sans aucune bonification touche au moins 0,39 point de moins que la moyenne.

Le fonds en euros remplace la poche obligataire d'un portefeuille, avec deux propriétés en plus, le cliquet et la liquidité au rachat sous la réserve Sapin 2, et une en moins : un rendement lissé, donc plafonné, dont la part au-delà des minima réglementaires reste à la main de l'assureur.

Sur les sept exercices clos de 2019 à 2025, le tableau ci-dessous donne la mesure. Net de prélèvements sociaux, le fonds en euros bat l'inflation quatre années sur sept, et le Livret A cinq années sur sept, 2023 et 2024 faisant exception. En 2025, l'avance sur le livret tient à 0,02 point, une égalité de fait. 2022 reste l'année noire : 3,6 % de pouvoir d'achat perdus malgré la garantie du capital.

Depuis le 1er août 2026, le Livret A sert 1,70 %. À 2,18 % nets, le fonds en euros repasse nettement devant, au prix d'une fiscalité au rachat que le livret n'a pas.

Ce qu'il n'est pas : un placement complet de long terme. L'écart avec les unités de compte sur vingt ans, 30 393 € nets pour 10 000 € placés en actions mondiales dans un contrat à 0,50 % de frais, est chiffré dans l'article sur le rendement de l'assurance vie. Un écart de taux tenu vingt ans se matérialise dans le simulateur d'intérêts composés. Chiffres arrêtés au 11 août 2026.